“这是价值事务所的第1257篇原创文章”

经常有同学因为企业暴跌就来找所长问原因，虽然所长说过无数次，“股价会给人洗脑，市场短期的走势受非常多因素的影响，只有长期才会同真实发展挂钩，根据我们归纳的所有发达国家包括国内过去20年金融市场的走势，企业长期市值只同其业绩走势成正相关。”

【资料图】

但全都是徒劳，因为你说的这些，他们无法理解，他们只会相信自己眼睛看到的真相，即xxx跌了，他们就不自觉地会想，为什么企业会跌这么厉害呢？那肯定是聪明的机构知道很多我们所不知道的东西，所以才会跌这么厉害。

最后一边割肉一边破口大骂。

其实，归根结底，所长觉得，还是大家不够懂资本市场资产的定价逻辑。

虽然我们总说，企业长期市值只同其业绩走势成正相关，但这个长期真的需要非常长的时间，一年、两年甚至三年都不一定能得到体现，那么问题来了，这一年、两年、三年的短期定价，是由什么决定的呢？

答案是，资金。

资产的中短期定价逻辑

下图为大A在2015-2022年间各类投资者持仓结构情况，不难发现，公私募在其中的占比呈现逐年增长的趋势。

除公私募机构外，大A最大的两股力量就是散户和一般法人。散户在绝大多数情况下，是不明就里随波逐流的，也就是市场怎么走他们怎么走，他们是趋势的助推者，自身没有什么想法。

一般法人，其实就是上市公司的管理层、老板持仓，一般而言，他们的持有情况都比较稳定，基本不会对市场中短期走势产生什么影响。

由于拥有最大比例的“一般法人”动作很少，散户都是跟风而动，中短期真正能对市场走向产生决定性影响的，就是那帮占比越来越大的公私募机构，尤其是公募。

而公募的考核是按照相对排名来的，基本每年甚至每季度都会有一次，基于这样的考核模式他就一定会有一些特定行为模式。

比如，在市场上涨时，一定是最乐观的人在给资产定价，比的是谁胆子最大，谁接最后一棒的前一棒，毕竟，如果你不参与制造泡沫，你的排名就会靠后，而后就没人买你的鸡，甚至本身的持有人也会赎回，再然后可能就是饭碗保不住。

那么相应的，当市场下跌时，一定是最悲观的人在给资产定价，那时候，真正的持有者是不动的，不动就不会影响资产定价，只剩最悲观的人还在卖出。

这两个逻辑加在一块，就使得市场要么涨过头、要么跌过头，几乎不可能处在中间的合理位置，所以，虽然人人都说合理估值，但回到真实世界，资产几乎就没在合理估值附近停留过。

明白了这点，我们再看公募基金对某些行业的持仓情况，其实完全就是这一现象的完美解释。以医药行业为例，市场最乐观时，全市场基金对医药行业的配置可以占到15%以上，最悲观如2022年10月份，全市场基金对医药行业的配置可以低到4%以下。

当市场处于悲观情绪时，机构配置相应行业的比例往下降时，业绩再好也没有用，因为当时机构们根本就不看业绩，只看自己持仓的配比。

当行情是新能源猛涨、医药是一坨屎时，业绩考核决定脑袋的机构一定会降低医药配比加配新能源；当新能源一坨屎，数字科技猛涨时，道理亦如是。

所以，中短期，市场其实就是在做板块轮动。当一个板块涨得过猛，他就一定会跌下来，为啥呢？因为没有新的增量资金抬轿子了；当一个板块跌得过惨时，他也一定会涨起来，为啥呢？因为随便一点资金进来就会拉动大阳线，从而拉动人们的情绪。

因此，相关行业/企业中短期的走势和企业真实情况根本不是一回事，明明是资金流向问题，大家非要和基本面强行牵扯在一起，那就只有让自己被行情洗脑了。

讲到这里我们也可以想一下，为什么当相关企业/行业价格极低时，再有利空也不会反映在价格上，而所谓的鬼故事一般都出现在资产价格较高要往下掉时。

因为资产价格较低时，没几个人持有，再大利空也没人卖，所以就下不去，只有在价格很高，很多不坚定的墙头草在里面时，才会因为一点消息而产生反应。

机构的普适性规律

如果在市场待的时间足够长，跟踪这些机构时间比较久，不难发现，咱们大A每年有两个时候比较关键，那就是4月和10月。

为啥呢？因为4月是年报和一季报同时披露的时间点，通过年报和一季报的情况大致可以对相应行业全年情况做出一个预判，最喜欢板块轮动的机构们基本会在这时对自己的持仓进行较大的调整。

另一个时间就是10月份，10月刚好是三季报发出来的时候，并且一年也要结束了，一般这时候基金全年的排名已经有了一个雏型，想要靠最后两个月翻盘的概率很难，所以，大多数机构会趁这个时候下注明年可能的景气板块，相当于提前对来年进行定调。

所以，所长常说，市场给自己的洗脑神器是短期业绩预期，如果大家因为短期相应行业/企业行情表现不佳就认为相应行业企业有问题，那就是被市场洗脑了。

如何面对市场的风格漂移？

既然市场有上述普适性规律，那我们普通投资者该如何面对呢？

一是打不过就加入。既然市场喜欢根据短期预期来板块轮动，如果你恰好喜欢这么玩，那就加入，医药强时买医药、新能源强时买新能源、白酒强时买白酒、科技强时买科技，这就是当下主流机构的普遍做法，只不过，他们会拿一些华丽的研究报告给自己短期的板块轮动当遮羞布，如医药的永续性增长、新能源是未来、白酒是YYDS、人工智能是工业革命4.0……

所以那些一直蠢蠢欲动要杀入AI板块的，要加入就加入吧，只要你真的喜欢，也觉得自己擅长这么做。只是要记住，这本质就是个资金游戏，不要被机构们的嘴所蒙蔽，该动就动。只是会有点累。

二是以不变应万变。大A看似有很多板块，每年都有新的热点在动，但其实翻来覆去能有大行情的就那几个，因为能有长期美好故事的板块就那么些，像水泥钢铁这种，想拿它当大行情炒也炒不起来呀，说出去的故事没人信，业绩也确实落不了地。

因此，像医药、消费这种确实具备永续性特点的行业，过个几年就又会转回来，即便是近期炒过的新能源、AI，其实还不是以前的冷饭，如果所长没记错，2015-2016就炒过这两，后面熄火一段时间，现在又回来了。

你坚守一些长期正确的东西，不要搭理市场，又轻松，又还能赚到不错的收益，多好，这是所长自己的策略。

声明：文章仅记录作者思想，不构成投资建议，投资有巨大风险，需谨慎谨慎再谨慎，希望大家像对待装修房子一样对待自己的投资，不要让挑公司的时间还不如你挑家具的时间来得多，你对待小钱能反复权衡，怎么对待大钱反而如此草率？