申港证券股份有限公司曹旭特近期对萤石网络进行研究并发布了研究报告《“萤”影“石”池深》，本报告对萤石网络给出买入评级，认为其目标价位为56.00元，当前股价为52.55元，预期上涨幅度为6.57%。

萤石网络(688475)

(资料图片)

我们看好萤石未来的高速发展，2018-2021萤石网络营收CAGR高达40%。2022年由于多重因素扰动，公司经营受大环境冲击而承压，家庭安防需求收缩，增速下降至1.6%。展望2023年，公司业务由“稳”转“进”，我们判断随着宏观经济全面改善，制约公司发展不利因素消除，整体相比去年将更加进取，2023年营收增速将恢复至33.5%。

智能摄像机业务未来在供需两端的推动下持续增长。

供给端：自2014年起，我国光纤宽带用户规模持续增加，极大地扩充了家用智能视觉产品的潜在用户规模。截至2021年2月，三家电信运营商5G套餐用户总数达3.6亿户，其中中国移动（600941）同比增速达1124%，中国电信（601728）同比增速达966%，整体长势迅猛。在新型无线网络技术方面，5G和WiFi6将形成互补共存的关系，凭借其高速率和低延时的特性，赋能智能家居行业。

需求端：多维需求打开智能家居摄像机持续增长的空间。一方面，居民火灾及盗窃案件比例仍然高企，亟待远程监控落地。另一方面，我国人口基数庞大，组织结构复杂，为多类人群带来了看护、陪伴、防盗等多样化需求。

云平台业务将在用户不断增长的情况下持续创收。

C端：随着C端增值服务场景的不断完善，公司设备接入量的不断增加，愿意为增值服务付费的用户比重也在逐年上升，其年度付费用户数由2019年的138.8万人增加至2021年的274.5万人，占月活用户数比例由6.8%升至7.8%。

B端：行业用户数量快速增长，海康威视（002415）是其开放业务平台最大的客户，根据公司披露，2019年，占开放业务平台营收比重为88%，但随着行业用户数量的增多，其所占比重逐年下降，2021H1年比重为85.3%。

萤石网络脱胎于安防龙头海康威视，公司前身是海康威视2013年成立的互联网中心业务部，公司继承了海康完整的技术框架，软硬件基础扎实。萤石具备技术+产品+渠道+产能四位一体的优势，未来发展空间巨大。

技术：储备丰富，持续加码云平台与智能家居领域，形成突出的科技创新能力。截至2022年6月末，公司取得了74项授权发明专利及74项软件著作权，在申请专利已达375项。公司研发费率11.57%，远高于同行业可比公司。

产品：依托海康，软硬件高度融合的优势，形成自成一体的生态闭环。公司以智能家居摄像机为王牌单品，并在智能入户，智能控制和智能服务机器人发力，打造四大核心特色产品，同时基于萤石物联云平台，持续通过生态合作，拓宽智能家居生态边界。

渠道：背靠海康线下布局扎实。海康在国内外与6000多家经销商，1万家集成商、30万家工程商、40万家安装商、1000余家服务商密切合作。公司在海康的基础上，迅速吸纳多个经销商资源。截至2022H1，公司非法人经销商家数已有2259家，获客渠道广泛。

产能：扩张投入优化效能。公司搭建独立生产体系，随着自有产能上量，公司自产率已达73%，募投加码后能供应链交付能力优化30%。

盈利预测与投资建议：预计萤石网络2022-2024年归母公司净利润分别为3.3亿元、5.7亿元、9.1亿元，对应EPS分别为0.59元、1.02元、1.62元，同比增加-26.1%、71.9%、58.7%。参考可比公司，萤石网络2023年目标市值314.7亿元，对应目标价格56元，首次覆盖给与“买入”评级。

风险提示：产品结构性风险；行业竞争风险；全球外部性风险；数据安全风险等。

该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级6家，增持评级5家；过去90天内机构目标均价为42.48。根据近五年财报数据，估值分析工具显示，萤石网络（688475）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力优秀，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标4星，好价格指标2星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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