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分析与判断:

宏观条件有望企稳，DRAM 底部反转可期

根据我们在《美联储转鸽对半导体行业的影响分析》报告中提到，除行业自身供需影响外，美元利率对于半导体行业景气度和股价拐点都有极强的影响。复盘历次DRAM 周期，我们可以看到虽然DRAM 周期会受到自身的供需影响，但是在宏观波动较大的时期美元利率是更加影响行业供需的因素。随着美联储加息预期的减弱，目前美元利率引导DRAM 周期拐点，行业有望迎来底部反转。

AI 是DRAM 行业增长引擎，CXL 技术带动计算性能提升目前虽然DRAM 行业依然处在下行周期，但是和AI 相关的DRAM产品需求却表现出反差需求火热。在AI 时时代，DRAM 将成为新宠儿，新的增长引擎已经确立。CXL 带来的DRAM 池化技术可以大大节约数据中心的建设成本（TCO），同时也将大大带动DRAM 的用量，节约下来的成本我们认为将会主要用于对DRAM的采购。TB 级别的DRAM 将会在更多通用性服务器中广泛使用。CXL 技术有望进一步提高服务器效率，AI 时代DRAM 受益程度不亚于GPU。

投资建议：

随着美联储加息预期的减弱，DRAM 底部反转可期。同时在AI的大时代下，DRAM 有望成为继GPU 后，另外一重要算力核心，同时DRAM 的价值当前也被严重低估。随着CXL 的应用渗透率提升，服务器也从传统围绕CPU 的设计思路转向为以DRAM 为中心的架构。AI 将成为DRAM 下一增长周期中最重要的增长引擎，我们看好DRAM 产业链，相关受益标的：CXL 技术产业链相关公司：澜起科技；DRAM 及其模组设计相关公司：兆易创新、江波龙；HBM 和DRAM 封装产业链：通富微电、深科技、长电科技；制造端可提供高深宽比设备厂商：中微公司、北方华创、拓荆科技、微导纳米。

风险提示

美联储加息超预期；CXL 渗透率提升低于预期；AI 相关需求不及预期。